空調(diào)行業(yè)增速放緩。2011年9月，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量703萬臺(tái)，與去年同期持平。銷量704萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)了3%。其中，內(nèi)銷484萬臺(tái)，增長(zhǎng)了8%;出口220萬臺(tái)，下滑了7%。在內(nèi)銷市場(chǎng)，由于2011年8月以來空調(diào)內(nèi)銷基數(shù)較高且2011年行業(yè)沒有形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，空調(diào)內(nèi)銷增速自2011年8月開始呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。此外，8月以來空調(diào)的漲價(jià)預(yù)期也引起了部分需求的前移。出口方面，歐美經(jīng)濟(jì)低迷影響了空調(diào)企業(yè)的出口訂單，人民幣升值影響了廠商的盈利水平并進(jìn)而導(dǎo)致了部分企業(yè)出口意愿的下降。

　　行業(yè)龍頭表現(xiàn)突出，市場(chǎng)集中度提升。2011年9月，格力電器銷售空調(diào)285萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)了24%。其中內(nèi)銷230萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)了21%;出口55萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)了38%。同期美的電器銷量185萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)了6%。美的電器內(nèi)銷增勢(shì)良好，依然保持了19%的增長(zhǎng)。但是出于“保盈利”的戰(zhàn)略考慮，公司在出口訂單的承接上相對(duì)過去更加保守，使得9月公司空調(diào)出口下滑了14%。9月格力和美的內(nèi)銷市場(chǎng)份額分別為48%和26%，行業(yè)市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。盡管格力和美的相對(duì)于其他廠商具有更為強(qiáng)勢(shì)的地位，鋪貨在各個(gè)季度更為均衡。但是相較于往年同期的水平，行業(yè)市場(chǎng)格局仍然呈現(xiàn)優(yōu)化的趨勢(shì)。

　　中小廠商增速大幅下滑。2011年9月，除格力、美的、海爾外的中小空調(diào)廠商銷售空調(diào)196萬臺(tái)，同比下滑了17%。其中，內(nèi)外銷增速均保持了17%左右的下降。

　　我們認(rèn)為中小企業(yè)增速下滑顯著主要有兩方面的原因：一方面，內(nèi)銷市場(chǎng)上家電下鄉(xiāng)政策的預(yù)期退出，使得三省一市部分經(jīng)銷商減少了對(duì)家電下鄉(xiāng)機(jī)型的采購(gòu);另一方面，海外市場(chǎng)環(huán)境較差使得具有規(guī)模效應(yīng)和品牌力的廠商在訂單的爭(zhēng)取上更具有優(yōu)勢(shì)。從目前中小空調(diào)廠商的運(yùn)行情況來看，我們認(rèn)為政策退出和出口市場(chǎng)低迷可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)生超預(yù)期的影響。空調(diào)行業(yè)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)下顯著的市場(chǎng)格局的變遷。

　　2011年9月，家電行業(yè)估值14倍，空調(diào)行業(yè)估值11倍。相對(duì)于家電的其他子行業(yè)，空調(diào)行業(yè)增速更高，估值更低。從行業(yè)層面上來看，空調(diào)增速正處于一個(gè)下行的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們認(rèn)為這樣的變化在短期內(nèi)會(huì)對(duì)行業(yè)的估值的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的影響。但是我們依然看好三四線城市需求的增長(zhǎng)以及一二線城市消費(fèi)水平提升所帶來的空調(diào)保有率的進(jìn)一步增長(zhǎng)，加之龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額有著顯著的提升，我們維持對(duì)格力電器和美的電器買入-A的投資評(píng)級(jí)，予以重點(diǎn)推薦。