2011年1月,空調(diào)總銷量達(dá)948萬臺(tái)(YoY61%),其中內(nèi)銷411萬臺(tái)(YoY43%),出口537萬臺(tái)(YoY78%)。洗衣機(jī)總銷量536萬臺(tái)(YoY30%),其中內(nèi)銷377萬臺(tái)(YoY34%),出口158萬臺(tái)(YoY23%)。冰箱總銷量599萬臺(tái)(YoY9%),其中內(nèi)銷468萬臺(tái)(YoY9%),出口129萬臺(tái)(YoY7%)。

　　1、空調(diào)、洗衣機(jī)數(shù)據(jù)超預(yù)期;冰箱符合預(yù)期,跨過1月高基數(shù)后有望回復(fù)至15%以上的增速。

　　1)我們對2011年基礎(chǔ)預(yù)測是:2011年空調(diào)內(nèi)銷增長16%,出口15%,洗衣機(jī)內(nèi)銷出口均增長15%,冰箱內(nèi)銷增長8%,出口增長5%。

　　2)1月份空調(diào)、洗衣機(jī)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期,內(nèi)銷增長超預(yù)期主要來自于三四級(jí)市場市場,此外城鎮(zhèn)消費(fèi)受房地產(chǎn)調(diào)控影響不大,反映了交房量并未下降。出口方面拉美和亞洲等新興市場需求增長迅速,產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢繼續(xù)。

　　3)冰箱增長符合預(yù)期,增速回落一方面由于過去幾年農(nóng)村冰箱保有率由2005年的20%迅速提升至2010年的50%,普及需求增長自然放緩,另一方面是去年1月高基數(shù)影響,我們預(yù)計(jì)跨過1月高基數(shù)后有望回復(fù)至15%以上的增速,仍有超出我們預(yù)測的可能性。

　　2、分品牌看,美的、小天鵝、志高、美菱市場份額提升,增長好于行業(yè)平均;格力和海爾保持龍頭優(yōu)勢地位。

　　1)空調(diào):格力、美的保持雙寡頭地位穩(wěn)固,合計(jì)內(nèi)銷市場份額達(dá)65%,同比維持高速增長(格力28%,美的40%),出口表現(xiàn)更為優(yōu)異(格力145%,美的116%);志高和科龍?jiān)鏊俦憩F(xiàn)突出,大幅超出行業(yè)平均。

　　2)冰箱:海爾、美的內(nèi)銷基本與保持行業(yè)增速持平,市場份額穩(wěn)定;科龍銷量和市場份額均有明顯下滑;美菱銷量表現(xiàn)較好,市場份額略有提升。

　　3)洗衣機(jī):海爾仍保持行業(yè)龍頭地位;美的系(小天鵝+榮事達(dá))內(nèi)銷表現(xiàn)搶眼(YoY47%),渠道整合效應(yīng)持續(xù),市場份額繼續(xù)提升;合肥三洋市場份額略有下降。

　　估值與投資建議:

　　1月份行業(yè)數(shù)據(jù)顯示白電行業(yè)整體向好趨勢不變,我們維持中長期觀點(diǎn):A股持續(xù)看好3+2組合(海爾、美的、格力+華帝、蘇泊爾),首推低估值白電龍頭公司,全年推薦順序依次為青島海爾(2011年P(guān)/E16x,考慮上游資產(chǎn)注入為14x)、美的(14x)、格力(12x),基于空調(diào)行業(yè)大幅超預(yù)期,短期可重點(diǎn)關(guān)注格力、美的。此外,小天鵝(17x)和美菱(14x)也值得關(guān)注,小天鵝持續(xù)受益于美的系渠道整合,美菱電器渠道區(qū)域銷售公司化改革初見成效。

　　港股首推海爾電器,公司基本面穩(wěn)健,近期股價(jià)調(diào)整帶來介入機(jī)會(huì),維持目標(biāo)價(jià)10港幣不變。志高股價(jià)近期持續(xù)調(diào)整,受益于空調(diào)行業(yè)良好趨勢,目前對應(yīng)2011年市盈率8.5x。

　　風(fēng)險(xiǎn):保障性住房建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,房地產(chǎn)銷售大幅下降。