結合當前的估值水平和未來各細分行業的增長預期,冰箱、洗衣機板塊估值合理,市場可能過度放大了商品房銷量下滑對空調行業的負面影響,低估值給予空調板塊較大的安全邊際,而小家電板塊的高估值水平將以利潤的快速增長化解,彩電行業大部分生產企業的盈利情況短期內難有較大轉變,大幅提升可能要等到國內高世代LCD面板生產線建成投產以后。

　　家電行業運行:冰洗平穩空調超預期

　　在家電下鄉、以舊換新、出口市場復蘇等因素刺激下,空調、冰箱和洗衣機需求旺盛,以空調行業表現更為突出:1-10月份,銷售空調8088.6萬臺,同比增長42.91%,銷售冰箱5999.1萬臺,同比增長24.6%,銷售洗衣機4048.25萬臺,同比增長25.5%,銷售LCD平板電視5916.1萬臺,同比增長35.3%。

　　空調更具成長潛力

　　我國家電的需求來自內銷和出口,內銷又可細分為城鎮新置(自然增長、房地產銷售拉動)、城鎮更新以及農村需求。2009年家電工業銷售產值7043億元,其中出口交貨值2008億元,占比28.5%,各細分行業對海外市場的依存度由大到小分別為彩電>空調>洗衣機>冰箱。城鎮市場消費升級拉動的更新需求和新增需求同等重要,而農村家電需求以新增需求為主,更新需求為輔,影響農村新增需求的主要因素由大到小依次為:人口數量>收入水平>地理位置。綜合城鎮和農村的家電需求因素,長期來看,空調行業增長潛力最大。

　　集中度提高、優化結構抵御成本上漲壓力

　　作為傳統制造行業,無論白電、黑電,原材料占總成本比例均在90%以上,銅等大宗原材料價格上漲給家電行業帶來了一定的成本壓力,但是一方面白電(空調最為明顯)行業集中度不斷提高,行業龍頭議價能力提升,另一方面在消費升級過程中,變頻空調、滾筒和多門冰箱市場占有率增加給整機生產企業保持較高的盈利水平提供了基礎。

　　家電行業“強者恒強”的馬太效應決定家電行業投資標的選擇具有一定的特殊性,建議從以下三個方面選擇較為合適:一、未來幾年中小企業的市場份額和盈利能力將有可能繼續下降,選擇細分行業的龍頭安全性更高;二、格力電器、美的電器、青島海爾11年動態市盈率接近歷史低點,選擇估值較低的公司;三、家電下鄉推動農村市場,更新換代提升城鎮需求,建議選擇能夠同時受益于家電下鄉和消費升級的企業。